香飘飘(603711) 投资重点 事宜：公司宣布2024年三季报，24Q1-Q3实行开业收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%；24Q3实行开业收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62% 冲泡主业承压下滑，即饮产物稳步增加。1）分产物看，24Q3冲泡营业收入4.96亿元，同比-14.9%，主系表部需求境况相对疲软下，渠道备货偏当心，24Q1~Q3冲泡营业累计实行收入11.1亿元，同比-8.3%，估计整年增速同比根本持平；即饮营业实行收入2.54亿元，同比+17.8%，估计主系果茶增加进献，冻柠茶线上渠道收入下滑明明，估计增速慢于整个。24Q1~Q3即饮营业累计实行收入8亿元，同比+8%，估计整年增速根本维护前三季度秤谌。2）分渠道看：24Q3经销渠道/电商渠道收入辨别为7.10/0.25亿元，同比-3.4%/-46.4%，电商下滑明明主系公司资源进入力度相对减少。3）分区域看，24Q3华东商场收入3.63亿元冲泡，同比+4.14%，表部境况扰动下基地商场上风进一步凸显，24Q3经销商数目环比净弥补76家，个中华东/华平辨别环比净弥补30、28家，招商数目稳步擢升。 本钱下行毛利率擢升，赢余才智相对宁静。24Q3归母净利率6.22%，同比+0.34pct，正进献厉重来自于毛利率擢升，解决费率进攻利润率阐扬。1）毛利率：24Q3同比+2.41pct至40.94%，主系原质料本钱消重；2）用度率：24Q3出卖费率同比+0.23pct，维持相对宁静，解决费率同比+1.03pct，主系股权勉励用度弥补影响。 双轮驱动政策赓续推动，期望冲泡旺季阐扬。目前公司产物策划、结构架构、渠道形式等多方面已根本梳理到位，冲泡营业巩固产物革新以及高势能网点精耕挖潜，9月公司推出两款“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”，打造“奶茶店以表的第二挑选”，契合当下强壮化需求，希望收割高线为冲泡营业旺季，叠加初春节影响，估计Q4冲泡动销阐扬希望环比加快。即饮营业优先生长果茶，冻柠茶聚焦样板商场执行，主动推动餐饮、零食量贩店、主动量贩机等渠道拓展铺货，估计改日收入希望稳步擢升。 赢余预测与投资评级：归纳商酌表部境况以及公司各营业起色，咱们调节2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元（前值3.05/3.55/4.08亿元），辨别同比+5%/15%/14%，对应PE为18/16/14倍，维护“增持”评级。 危急提示：经济向好不确定性，本钱用度支付超预期，

　　香飘飘(603711) 投资重点 事宜：公司宣布2024年三季报，前三季度实行开业收入19.4亿元，同比消重2%；实行归母净利润0.2亿元。个中24Q3实行开业收入7.6亿元，同比下滑6.1%；实行归母净利润0.5亿元，同比下滑0.6%。 期望冲泡强壮化新品试销阐扬，果茶增速亮眼。1、分品类看，2024年前三季度冲泡、即饮辨别实行收入11.1亿元（-8.3%）、8亿元（+7.9%）。1）冲泡方面，公司赓续促使对奶茶产物的革新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销后果较好；2）即饮方面，Q3果茶收入同比增加40%+，通过弥补冰冻化摆列、进入零食量贩及学校终端、维持礼物场景等方法实行高增加。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营辨别实行收入17.3亿元（+0.2%）、1.2亿元（-30.8%）、0.5亿元（+14.6%）。 毛利率擢升，Q3净利率稳中有增。1、2024年前三季度毛利率34.6%，同比擢升2.4pp，厉重因为原质料价值消重、公司赓续降本增效。2、前三季度出卖用度率27.6%，同比消重1.5pp；解决用度率8.8%，同比弥补0.5pp，厉重因为股权勉励用度弥补；研发用度率1.6%，同比弥补0.4pp；财政用度率-2.7%，同比消重0.1pp。3、24Q3净利率6.2%，同比擢升0.3pp。 高管增持彰显决心，伸张股权勉励畛域。1、2024年6月，公司4位董事、高级解决职员完毕增持144万股，增持金额2036万元，此次增持谋划宽裕阐明高管职员对公司改日生长的决心。2、公司向16名重点员工授予266万份股票期权，伸张股票期权勉励畛域，将进一步激起骨干员工的主动性。 赢余预测与投资发起。估计公司2024-2026年归母净利润辨别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS辨别为0.75元、0.89元、1.05元，对应动态PE辨别为17倍、15倍、12倍，维护“买入”评级。 危急提示：新品执行或不足预期；原质料价值大幅摇动危急；食物安然危急。

　　香飘飘(603711) 事宜 2024年10月30日，香飘飘宣布2024年三季报。 投资重点 收入略承压，利润阐扬稳妥 收入阐扬承压，利润整个稳妥。2024Q1-Q3总营收19.38亿元（同减2.05%），归母净利润0.18亿元（同增408.98%），扣非净利润-0.06亿元（昨年同期为-0.40亿元）。2024Q3总营收7.59亿元（同减6.10%），归母净利润0.47亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37亿元（同减6.52%）。本钱改革叠加创造用度消重，毛利率阐扬较优。2024Q1-3毛利率/净利率辨别为34.64%/0.90%，辨别同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3辨别为40.94%/6.22%，辨别同比+2.41/+0.34pcts。2024Q1-3出卖/解决用度率辨别为27.55%/8.81%，辨别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3辨别为26.13%/8.06%，辨别同比+0.23/+1.03pcts。筹备净现金流阐扬较好，出卖回款同比消重。2024Q1-3/2024Q3筹备运动现金流净额辨别为0.32/2.76亿元，昨年同期辨别为-0.15/3.64亿元；出卖回款辨别为22.19/9.22亿元，辨别同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3末，合同欠债1.86亿元（环比弥补0.63亿元）。 冲泡阶段性承压，果茶增加较疾 分产物看，2024Q1-3冲泡类/即饮类营收辨别为11.10/8.01亿元，辨别同比-8.27%/+7.89%；2024Q3营收辨别为4.96/2.54亿元，辨别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，目前处于去库存阶段，Q3同比下滑厉重受境况整个承压影响，渠道备货意图较低且偏当心；即饮方面，Q3果茶阐扬较好，估计增加40%以上，厉重系昨年基数较低，叠加公司本年寻觅果茶新品牌定位与新消费场景；冻柠茶营收同比下滑，估计与线上投流暂停合系。分区域看，2024Q3华东区域根本盘阐扬稳妥，营收3.63亿元（同增4%）；华中/西南区域营收幼幅消重，辨别为1.11/0.83亿元，辨别同比-5%/-12%。分渠道看，2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入辨别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元，辨别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3末，经销商1851家，较2024岁首弥补320家。 赢余预测 咱们以为公司冲泡淡季略承压，要点体贴Q4旺季铺货；饮料方面果茶阐扬较好，冻柠茶需实行执行调节；永远看好公司即饮板块生长。依照三季报，咱们略调节公司2024-2026年EPS辨别为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，对应PE辨别为19/15/12倍，维护“买入”评级。 危急提示 宏观经济下行危急、即饮板块增加不足预期、原质料上涨危急、冲泡板块增加不足预期、时令性摇动危急等。

　　香飘飘(603711) 冲泡下滑拖累整个，四序度旺季希望反转，维护“增持”评级 公司2024Q1-3实行收入19.4亿元，同比下滑2.0%，归母净利润0.18亿元，同比增加409.0%；个中2024Q3实行收入7.6亿元，同比下滑6.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，收入利润适当预期。估计公司四序度进入冬季冲泡旺季，进献公司整年较大利润，咱们维护赢余预测，估计公司2024-2026年辨别实行归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增加19.0%、20.9%、22.0%，目今股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍，维护“增持”评级。 冲泡类产物下滑，即饮产物稳步增加 收入端公司2024Q3开业收入下滑6.1%，分产物看，2024Q3公司冲泡类实行收入5.0亿元，同比下滑14.9%，表部需求较弱，影响冲泡品类，公司组织冲泡升级产物如鲜，组织四序度旺季；即饮类实行收入2.5亿元，同比增加17.8%，即饮Meco果汁茶、冻柠茶旺季赓续招商稳步增加。分渠道看，2024Q3公司经销商、电商、出口、直营辨别下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，个中电商及电商直营渠道下滑较多。公司单三季度经销商数目净弥补76家，个中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北辨别转折+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4家，华东及华中区域弥补数目较多。 毛利率有所回暖，用度率幼幅擢升 毛利率方面，公司2024Q3毛利率达40.9%，同比增加2.4pct，延续上半年本钱消重趋向，主因原质料和运费有所消重。用度端，公司2024Q3出卖用度率同比擢升0.2pct，较为稳妥；解决费率同比擢升1.0pct，厉重系股权勉励用度所致，延续上半年变化趋向。公司2024Q3实行归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，单季度净利率同比擢升0.3pct。 危急提示：公司原质料涨价危急，公司食物临盆安然危急，表部需求较弱影响产物动销危急。

　　香飘飘(603711) 事宜：公司宣布2024年三季报，24Q1-Q3实行开业收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元；24Q3实行开业收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，实行扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。 即饮产物增加提速，冲泡类产物下滑加剧。分产物看，24Q3冲泡类实行收入4.96亿元，同比-14.9%，即饮类实行收入2.54亿元，同比+17.8%。冲泡产物方面，2024年上半年，公司赓续促使对奶茶产物的革新升级，推出发手升级，充分产物贮备。即饮方面，2024年上半年，公司正在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭笑”等厉重口胃的根蒂上，进一步充分产物线，弥补了“夏杏金萱”时令局限新口胃，以餍足消费者对多样化口胃的寻觅。同时，上半年，原冲泡团队优化调节为“全品类团队”，宽裕阐扬协同影响；即饮出卖团队选用“聚焦”战略，进一步聚焦于即饮产物出卖机遇更大的都市。公司希望通过全品类团队与即饮出卖团队的协同作战，来实行渠道整个运作服从的擢升。 主动寻觅新渠道、新场景，电商渠道下滑较大。分区域看，公司正在守旧上风区域华东商场如故阐扬稳妥冲泡，24Q3华东区域实行收入3.63亿元，同比+4.1%，收入占比到达48%，其他各区域均有区别水准的下滑。公司主动寻觅新渠道、新场景，进一步开辟生漫空间。分出卖形式看，24Q3经销商渠道实行收入7.10亿元，同比-3.4%，电商渠道实行收入0.25亿元，同比-46.4%，出口方面实行收入0.05亿元，同比-8.2%，直营渠道实行收入0.11亿元，同比-14.8%。经销商数目上：截至24Q3，公司共有经销商1851家，前三季度净弥补320家。 出卖用度率同比下行，股权勉励用度致解决费有所擢升。公司24Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，毛利率有所擢升与原料本钱同比消重相合。从用度端来看，24Q3出卖/解决/研发/财政用度率辨别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，辨别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，因为收入端阐扬承压，使得费效比下滑。整个来看，24Q3公司赢余才智维持相对宁静的秤谌，归母净利率同比+0.34pct至6.22%。 投资发起：咱们以为公司将环绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼物装等产物，通过“样板商场”堆集的凯旋形式，主动做好24Q4春节旺季的铺货与出卖，估计经销商将主动提前备货。估计公司24-26年归母净利润增速辨别为3.1/3.5/3.9亿元，同比+11.9%/11.8%/10.1%，目今股价对应P/E辨别为18/16/15X，维护“推举”评级。 危急提示：原质料本钱摇动，行业比赛加剧，食物安然题目。

　　香飘飘(603711) 事宜：香飘飘宣布2024年第三季度申报，公司24前三季度实行开业收入19.38亿元，同比-2.05%，实行归属于母公司股东的净利润0.18亿元，同比+408.98%，实行扣非归母净利润-0.06亿元。依照三季报，公司24Q3单季度实行营收7.59亿元，同比-6.1%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。 即饮营业调节成就见效，冲泡类营业有所承压 1）24年前三季度，公司实行冲泡类饮品收入11.1亿元，同比-8.27%，占比为58.07%；公司即饮类产物定位实行从头梳理，即饮类产物增加较好，实行即饮类产物收入8.01亿元，比照昨年同期增加7.89%，占比比照昨年同期擢升3.89pct至41.93%。24Q3单季度来看，公司实行冲泡类产物收入4.96亿元，同比-14.88%，占比为66.11%；实行即饮类产物收入2.54亿元，比照昨年同期增加17.82%，占比比照昨年同期擢升6.86pct至33.89%。 2）前三季度，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营辨别实行营收8/2.5/2.85/1.54/0.89/1.14/0.34/1.19/0.15/0.51亿 3.63/0.83/1.11/0.58/0.35/0.46/0.13/0.25/0.05/0.11亿元，辨别同比+4.14%/-12.38%/-5.16%/-17.74%/-8.36%/-15.55%/+27.80%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。 毛利率明显擢升，拉动公司整个赢余秤谌有序增加 2024年前三季度，公司渠道组织中经销商/电商/出口/直营，四种形式辨别占主开营业比重90.36%/6.21%/0.78%/2.65%，比照昨年同期辨别+2.12/-2.57/+0.06/+0.39pct，辨别实行营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，辨别同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%。单季度看，24Q3公司经销商/电商/出口/直营辨别实行营收7.1/0.25/0.05/0.11亿元，辨别同比-3.37%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。 24Q3来看，公司毛利率为40.94%，比照昨年同期+2.41pct，解决/出卖/研发/财政用度率辨别比照昨年同期+1.03/+0.23/+0.52/+0.76pct至8.06%/26.13%/1.58%/-1.23%，净利率比照昨年同期+0.34pct至6.22%。 赢余预测与投资发起 商酌到表部宏观境况存正在必然挑衅和不确定性，咱们下调了公司24-26年的赢余预测，估计公司24-26年归母净利润辨别为2.81/3.64/4.49亿元（原值为2.98/3.83/4.69亿元），对应PE辨别为20/15/12倍，商酌到公司后续即饮营业仍具生长性，维护“买入”评级。 危急提示 原质料本钱上涨危急，新产物执行不顺危急，食物安然题目等

　　香飘飘(603711) 公司通告：24H1开业收入11.79亿元（同比+0.75%），归母净利-0.30亿元（减亏0.15亿元），扣非净利-0.43亿元（减亏0.37亿元）。24Q2收入4.54亿元（同比-7.54%），归母净利-0.55亿元（同比+9.67%），扣非净利-0.63亿元（同比-14.11%）。 即饮收入稳中有增，H1华东重点商场阐扬稳妥，电商渠道下滑明明。 ①分营业看，24H1冲泡/即饮收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%，即饮收入占比同比+1.5pct至47.1%。24Q2冲泡/即饮同比-23%/-0.4%，即饮占比同比+5.6pct。 ②分区域看，24H1华东/西南/华中/西北4.37/1.67/1.7/0.95亿元，同比+4.7%/-2.7%/+5.6%/-1.5%，Q2同比+2.4%/-6.8%/-6.1%/-8.1%。重点商场相对平稳，H1净增经销商244家（华东+97家、西南+30家、华中+44家）。 ③分渠道看，24Q2经销商/电商/直营收入增速同比-2%/-50%/-41%；截至7月直营遮盖的零食量贩终端已超2万家，并定造推出280mlMeco试销。餐饮端主动开辟高级自帮餐场景，到6月底开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家。7月底已投放自贩机超9万台，累计冰冻化门店数目明显增加。 本钱盈利赋能赢余端，费效比明明擢升。 H1净利率同比+1.3pct，个中：1）毛利率同比+2.7pct，2）出卖/解决费率同比-2.7/+0.2pct，职工薪酬费率同比+2.3pct、告白费率/商场执行费率同比-4.1/-1.0pct。Q2扣非净利率同比+1.1pct，个中：1）毛利率同比+2.1pct；2）出卖费率同比-1.7pct，解决费率同比+1.2pct。 预计改日，咱们发起静待后续厘革见效。从产物端看，公司H1从头定位Meco为茶饮店以表的第二挑选，冻柠茶为强壮的冰爽饮料，落地告白影响。从渠道端看，公司将原冲泡团队优化调节为全品类团队加强协同，家庭礼物装部门都市反应良好；并将尤其聚焦重点都市、打造样板商场。 赢余预测：维系半年报并商酌整个消费境况，咱们下调24-26年收入&归母利润预测值，估计24-26年公司收入增速辨别为5%/11%/10%（金额为38/42/47亿元，24-26年前值为42/48/53元），归母净利润增速辨别为13%/19%/19%（金额为3.2/3.8/4.5亿元，24-26年前值为3.5/4.3/5.4亿元），对应PE辨别为14X/12X/10X，维护“买入”评级。 危急提示：需求不足预期、比赛形式加剧、原质料本钱上涨过疾危急。

　　香飘飘(603711) 事宜: 2024年8月27日，香飘飘宣布2024年半年报。2024H1公司实行开业收入11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30亿元，同比+0.14亿元；扣非归母净利润-0.43亿元，同比+0.37亿元。2024Q2公司实行开业收入4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-0.05亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比+0.10亿元。 投资重点: 冲泡阐扬承压，期望各项营业正在新定位下的后续生长。分产物来看，2024H1冲泡/即饮营收辨别为6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%；个中2024Q2冲泡/即饮辨别为1.29/3.13亿元，同比-23.01%/-0.41%冲泡，阐扬承压，咱们以为出处有：1）Q2冲泡产物处于去库存期；2）公司淘汰对线）公司从头梳理各个品牌的打法和政策，营业处于调节阶段。冲泡奶茶同意了“品类强壮化、品牌年青化、产物场景化、消费普通化”的“四化”政策，主动推动产物革新，造成“原叶现泡奶茶”“原叶轻乳茶”等产物贮备。Meco如鲜果茶产物从头定位为“茶饮店以表的第二挑选”，兰芳园冻柠茶从头定位为“强壮的冰爽饮料”。 上风区域增加稳妥，主动寻觅新渠道、新场景。分渠道来看，2024H1经销商/电商/出口/直营辨别营收10.17/0.94/0.10/0.40亿元，同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。直营渠道增速较高，厉重为公司以直营方法进入零食量贩体系，截至到2024年7月末已遮盖超越2 万家，并为该渠道定造幼规格产物。电商下滑幅度较大，厉重系公司主动对该渠道用度投放实行调节。公司主动推动餐饮渠道的经销商团队搭修事情，截至2024年6月末，公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家。分区域来看，2024H1华东/华中/华北区域收入增加，为4.37/1.75/0.68亿元，同比+4.65%/+5.55%/+11.98%；西南/西北/华南/东北区域收入下滑，为1.67/0.95/0.54/0.21亿元，同比-2.65%/-1.49%/-1.77%/-0.63%；上风区域华东收入占比约37%，收入增速跑赢公司整个。 本钱改革下毛利率优化，股权勉励用度致整个用度率擢升。2024H1/Q2公司毛利率为30.58%/25.71%，同比+2.69/2.13pct，厉重系原料采购本钱和运费消重所致。用度端，2024Q2公司出卖/解决/研发用度率辨别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pct，商场执行费、告白进入淘汰导致出卖用度率下滑；股权勉励用度上升导致解决用度率擢升。最终，2024Q2同比增亏0.05亿元至-0.55亿元，归母净利率同比-1.89pct至-12.04%。 赢余预测和投资评级：预计改日，公司不停争持奶茶及饮料“双轮驱动”政策，正在宁静开辟固体冲泡奶茶商场的同时，肆意拓展即饮饮料商场，实行公司赓续、强壮、宁静的生长，商酌到公司各项营业从头调节和梳理，估计短期内对收入有所扰动，咱们调节对公司的赢余预测，估计2024-2026年公司开业收入辨别为37.97/43.10/48.54亿元，同比+5%/+14%/+13%；归母净利润为3.25/3.86/4.47亿元，同比+16%/19%/+16%；EPS辨别为0.79/0.94/1.09元，对应PE辨别为14/12/10X，维护“买入”评级。 危急提示：1）新品执行不足预期；2）冲泡营业复原不足预期；3）原质料价值超预期上行；4）行业比赛加剧；5）食物安然题目等。

　　香飘飘(603711) 事宜：公司宣布2024年中报，公司2024H1实行收入11.79亿元，同比+0.75%，归母净利润-0.30亿元，同比+33.02%，扣非净利润-0.43亿元，同比+46.23%；个中Q2实行收入4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非净利润-0.63亿元，同比+14.11%。 冲泡营业淡季去库拖累整个阐扬，线下即饮延续稳增。分产物来看，Q2冲泡/即饮辨别实行收入1.29/3.13亿元，辨别同比-22.8%/-0.6%，Q2冲泡淡季以库存调节为主，并赓续实行产物革新升级，估计旺季前将新推升级新品发动整个增加。即饮方面，公司以Meco为政策重心实行分歧化突围，Q2即饮阐扬略有下滑估计与用度更多向线下倾斜，线上销量受影响，以及牛乳茶产物再定位相合，Q2电商收入同比下滑50.1%，而线下即饮板块估计仍有较好阐扬。分区域来看，公司华东/华北商场同比增加2.4%/11.0%，主销区华东商场阐扬稳妥，同时包括北京正在内的华北区域正在公司主动执行下得回较好阐扬，其余区域均有区别水准下滑。 毛利率延续擢升趋向，但产物革新进入力度加大，Q2赢余秤谌改革不明明。2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58%，个中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71%，毛利率擢升估计与范围效应擢升，以及大包粉、植脂末等原质料价值消重相合。用度方面，Q2出卖/解决/研发/财政用度率辨别为35.6%/11.9%/2.5%/2.5%/-5.3%，辨别同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct，告白用度以及线上用度投放减弱致出卖用度率消重，同时解决用度率擢升主因股权勉励用度摊销所致，Q2加疾对冲泡以及轻果茶新品的研发力度，研发用度率亦有擢升。综上，Q2净利率同比-1.9pct至-12.0%。 产物革新步调加疾，主动调节再启程。预计下半年，公司冲泡营业通过产物革新以及高势能网点精耕挖潜，收入希望回反正增。冲泡营业净利率终年维持正在16%以上，是较宁静的现金流营业，可为新品的生长供给坚实维持。上半年公司从头调节内部团队，将原冲泡团队与即饮出卖团队针对部门商场、渠道实行协同整合，实行资源政策聚焦。同时，公司对即饮产物从头定位调节，并主动推动餐饮、零食量贩店、主动量贩机等渠道，改日将不停通过网点扩张、加大地推营销等方法发力样板商场，为后续的寰宇化扩张做计算，估计即饮收入延续宁静增加。其它，本年随即饮营业出卖范围慢慢擢升，发动产能愚弄率向上复原，即饮营业赢余希望稳步减亏，看好赢余秤谌慢慢擢升。 赢余预测：商酌整个需求较疲软，行业比赛较激烈，咱们下调2024-2026年赢余预测，咱们估计公司2024-2026年实行收入38.78/42.41/47.09亿元，同比增加7%/9%/11%，实行利润 守正出奇安闲致远 3.07/3.49/4.11亿元，同比增加30%/24%/19%，对应PE为23/20/17X。咱们服从2024年事迹给25倍PE，一年标的价18.75元，维护“买入”评级。 危急提示：食物安然危急；行业比赛加剧；原质料本钱上涨危急；即饮旺季动销不足预期；内部解决调节变化；网点开辟不足预期。

　　香飘飘(603711) 事宜：公司宣布2024年半年度申报。依照通告，2024H1公司实行开业收入11.79亿元，同比增加0.75%，实行归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元，实行扣非后归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.37亿元； 单季度来看，2024Q2公司实行开业收入4.54亿元，同比消重7.54%，实行归母净利润-0.55亿元，同比增亏0.05亿元，实行扣非后归母净利润-0.63亿元，同比减亏0.10亿元。 收入分解：冲泡淡季消化库存，即饮调节蓄势待发。上半年公司实行营收11.79亿元，同比+0.75%（个中Q1：+6.76%；Q2：-7.54%），Q2增速放缓估计厉重源于冲泡库存消化和即饮政策梳理期出卖节律放缓所致。整个来看； 产物端，2024H1冲泡/即饮营业收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%。H1公司着重对产物定位和生长政策实行梳理，奶茶营业同意了“品类强壮化、品牌年青化、产物场景化、消费普通化”的“四化”政策，加大对强壮化奶茶产物的研发力度，现已造成“原叶现泡奶茶”、“原叶轻乳茶”等产物贮备；即饮营业中重点产物Meco如鲜果茶定位联系茶饮店，以杯装形状等分歧化行为生长重点，H1新增“夏杏金萱”时令局限新品，赢得商场较好反应，兰芳园冻柠茶则定位为“强壮的冰爽饮料”，目前尚处于“0-1”生长阶段，有待不停造就。 渠道端，2024H1经销商渠道收入10.17亿元/同比+2.91%，电商渠道0.94亿元/同比-25.07%，出口渠道0.10亿元/同比+15.31%，直营渠道0.40亿元/同比+26.40%。上半年，公司对出卖团队实行优化摆设，将原冲泡团队优化调节为全品类团队，即饮团队则进一步聚焦于出卖机遇更大的都市，渠道运作服从希望进一步擢升，同时公司主动打造样板商场、加强渠道维持，厉重阐扬为：1）Meco果茶“家庭装”、“礼物装”部门试点阐扬优异，希望伸张执行；2）经销商数目较岁首净弥补244家至1775家；3）部门产物通过直营方法进入赵一鸣、零食很忙、万辰集团等，截止7月直营遮盖的零食量贩终端已超2w家；4）主动开辟餐饮渠道，截止6月末，已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家；5）正在购置冰冻化资源等根蒂上主动测试主动量贩机等新款式，截止7月末产物已投放主动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数目（不含自贩机）实行明显增加。 利润分解：本钱消重毛利率同比擢升，当局补帮淘汰导致净利率下滑。2024Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pct，厉重得益于原料采购本钱和运费消重，以及内部降本增效。用度端管控优良，Q2时刻用度率为44.7%，同比-0.8pct，个中出卖用度率为35.58%，同比-1.68pct，厉重系商场执行费、告白进入淘汰所致，解决用度率11.90%，同比+1.2pct，厉重系股权勉励用度上升所致；研发用度率为2.46%，同比+0.68pct，厉重源于公司巩固研发进入用度。其它，H1当局补帮明显淘汰2408万，导致Q2其他收益/开业收入同比消重3.3pct，最终Q2净利率为-12.1%，同比-1.88pct。 下半年政策策划：推出奶茶新品，巩固即饮资源投放。1）冲泡营业，旺季光临前推出“原叶现泡”奶茶新品，做好新品营销和渠道铺货事情，进入旺季后，复造执行礼物装样板商场凯旋体味，主动做好旺季铺货与出卖，促使产物动销；2）即饮营业，巩固果茶、冻柠茶资源及用度投放力度，并维系产物新定位巩固线上执行、营造热销气氛，渠道端不停擢升渠道运转解决服从，巩固终端冰冻化维持及灵动化摆列。 投资发起：短期来看，跟着产物定位及品牌营销战略慢慢分明，公司自6月下旬从此加大传扬执行赋能动销，叠加前期渠道维持、冰冻化进入等举动有序推动，下半年即饮营业希望迎来放量增加，同时冲泡营业亦将慢慢进入旺季，希望促使公司收入利润赓续改革；中永远来看，公司争持双轮驱动政策，冲泡营业根本盘平稳，叠巩固壮化升级希望迎来新生长阶段，即饮产物势能向好，跟着后续样板商场打酿凯旋寰宇放开、渠道多元化拓展以及营销执行力度加大等，即饮事迹弹性希望慢慢开释，看好公司永远生长。商酌到Q2收入增速不足预期及商场消费阐扬疲软，咱们调节赢余预测，估计2024-2026年公司开业收入由原本的42.09/48.61/55.13亿元调节为38.45/42.35/46.85亿元，同比增加6.1%/10.2%/10.6%，归母净利润由原本的3.37/4.16/4.93亿元调节为3.15/3.63/4.23亿元，同比增加12.2%/15.3%/16.6%，维护“买入-B”评级。 危急提示：商场需求转折，行业比赛加剧，渠道拓展不足预期，产物出卖不足预期等。

　　香飘飘(603711) 投资重点 事宜：公司宣布2024年半年报，上半年实行开业收入11.8亿元，同比增加0.8%；实行归母净利润-0.3亿元，同比减亏0.15亿元。个中24Q2实行开业收入4.5亿元，同比下滑7.5%；实行归母净利润-0.55亿元。 冲泡淡季控节律，从头界说即饮产物。1、分品类看，2024H1冲泡、即饮辨别实行收入6.1亿元（-2.1%）、5.5亿元（+3.8%）。1）冲泡方面，二季度为出卖淡季，公司厉重保障渠道及终端强壮库存，出卖节律放缓。公司赓续促使对奶茶产物的革新升级，推入手作燕麦奶茶“0增加”等强壮化产物。2）即饮方面，从头策划产物生长道途，将Meco如鲜果茶产物从头界说为“茶饮店以表的第二挑选”，展现分歧化的产物特色；不停造就兰芳园冻柠茶产物，从头界说为“强壮的冰爽饮料”。2、分渠道看，2024H1经销、电商、直营辨别实行收入10.2亿元（+2.9%）、0.9亿元（-25.1%）、0.4亿元（+26.4%）。原冲泡团队调节为全品类团队，将与即饮出卖团队造成协同，提升整个渠道服从。 Q2利润端短期赔本。1、2024H1毛利率30.6%，同比擢升2.7pp。2、出卖用度率28.5%，同比消重2.7pp，厉重因为商场执行费、告白进入淘汰；解决用度率9.3%，同比弥补0.2pp，厉重因为股权勉励用度弥补；研发用度率1.6%，同比弥补0.3pp；财政用度率-3.7%，同比消重0.6pp，厉重因为息金收入弥补。3、二季度为公司冲泡营业守旧淡季，叠加即饮蓄势旺季用度投放，利润端赔本。 股权勉励标的利市完毕，高管增持彰显决心。1、2024年2月，公司4位董事、高级解决职员拟正在6个月内以会合竞价方法增持公司股份，总金额为2000-3000万元，此次增持谋划宽裕阐明高管职员对公司改日生长的决心。2、公司向16名重点员工授予266万份股票期权，伸张股票期权勉励畛域，将进一步激起骨干员工的主动性。 赢余预测与投资发起。估计公司2024-2026年归母净利润辨别为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元，EPS辨别为0.81元、0.97元、1.14元，对应动态PE辨别为13倍、11倍、9倍，维护“买入”评级。 危急提示。新品执行或不足预期；原质料价值大幅摇动危急；食物安然危急。

　　香飘飘(603711) 投资重点 事宜：24H1总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02%。24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%。 冲泡去库收入承压，即饮调节到位蓄势待发。分产物看，1）24Q2冲泡营业收入1.29亿元，同比-23%，主因Q2淡季加大库存消化、贸易扣头弥补，7月去库仍赓续推动，估计8月出卖阐扬环比有所改革，目前公司强壮化新品如鲜打磨已靠近尾声，估计于24H2推出，希望餍足一二线都市高端消费群体需求、促使客户纳新，进一步进献增量。2）即饮营业收入3.13亿元，同比根本持平，主系Q2公司厉重事情以产物定位&品牌政策梳理、渠道调节为主，现实落地性举动相对后延，个中Meco果茶正在已有运作体味根蒂上实行10%+增加，冻柠茶出卖低于预期，主系1则24年尝鲜需求同比淘汰；2则大境况下瓶装饮料比赛更为激烈；3则电商战略调节下，线上出卖同比消重。预计改日，追随原点及餐饮多渠道发力，新定位“强壮的冰爽饮料”消费者认知度希望进一步擢升，估计Q3即饮营业希望延续双位数增加。截至24Q2末经销商数目1175家，同比/环比辨别+356/+164家，公司主动推动餐饮渠道经销商团队搭修事情，截至24Q2末，公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家。 本钱消重抬升毛利率，当局补帮扰动净利率阐扬。24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，主系当局补帮淘汰：1）毛利率：24Q2同比+2.1pct至25.7%，主系原质料采购本钱及运费消重，目前公司新财年采购合同已签定，估计下半年本钱同比消重趋向希望延续。2）用度端，24Q2出卖费率同比-1.7pct至35.6%，主系Q2商场执行费、告白进入淘汰；24Q2解决用度率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，主系股权勉励用度同比弥补（24H1同比+0.09亿元），其他收益同比-0.17亿元，主系当局补帮淘汰（24H1同比-0.24亿元）。 赢余预测：24H1公司产物策划、结构架构、渠道形式等多方面已根本梳理到位，期望下半年出卖慢慢步入正规，归纳商酌表部境况以及公司各营业起色，咱们调节2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元（前值为3.3/4.2/5.1亿元），辨别同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），对应PE为14/12/11倍，维护“增持”评级。 危急提示：原质料本钱摇动、即饮营业拓展不足预期危急、饮料行业比赛加剧危急等。

　　香飘飘(603711) 收入略低于预期，组织下半年旺季，维护“增持”评级 公司宣布2024半年报，实行开业收入11.79亿元，同比增加0.75%，归母净利润赔本0.3亿元，整个同比减亏0.15亿元，公司2024Q2实行开业收入4.54亿元，同比消重7.54%，归母净利润端赔本0.55亿元，同比赔本伸张0.05亿元。公司上半年淡季梳理结构，策划产物政策，组织渠道开采，估计进入三季度夏日即饮板块希望发力，咱们维护赢余预测，估计公司2024-2026年辨别实行归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增加19.2%、20.3%、21.3%，目今股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，维护“增持”评级。 淡季收入承压，新渠道稳步推动 产物端买球，公司2024H1冲泡类、即饮类辨别实行营收6.14、5.47亿元，同比辨别下滑2.13%、增加3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类辨别实行开业收入1.29、3.13亿元，同比辨别下滑23.0%、0.4%，二季度冲泡淡季，终端动销承压，冲泡类消化库存影响较大，即饮类产物公司定位Meco果茶分歧化生长，冻柠茶赓续营销造就，为三季度旺季提前组织。渠道端，公司2024Q2经销渠道实行收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实行收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道实行收入0.05亿元，同比增加21.0%，直营渠道实行收入0.11亿元，同比下滑40.7%，公司冲泡团队优化，即饮产物渠道聚焦，截至7月末公司直营遮盖零食量贩门店超2万家，投放主动量贩机9万台，旺季希望进献增加。 本钱消重进献毛利率，利润率略有压力 公司2024H1毛利率为30.6%，同比擢升2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比擢升2.1pct，主因原质料和运费有所消重。用度端，公司2024Q2出卖用度率为35.6%，同比消重1.7pct，主因告白执行淘汰所致；解决用度率11.9%，同比擢升1.2pct，主因股权勉励用度擢升所致。公司2024Q2归母净利润赔本0.55亿元，同比赔本略有擢升，预计下半年进入旺季，公司希望实行较疾收入增加。 危急提示：原质料涨价危急，食物安然危急，新品执行不足预期危急。

　　香飘飘(603711) 事宜：公司宣布2024年中报，2024H1实行营收11.79亿元，同比+0.75%；实行归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元；经测算，公司24Q2实行营收4.54亿元，同比-7.54%；实行归母净利润-0.55亿元，同比赔本弥补0.05亿元。 即饮产物稳妥增加，冲泡类产物略承压。分产物看，2024上半年，冲泡类产物/即饮类产物营收辨别为6.14/5.47亿元，收入辨别同比-2.13%/+3.83%。冲泡产物方面，2024年上半年，公司赓续促使对奶茶产物的革新升级，推出发手升级，充分产物贮备。即饮方面，2024年上半年，公司正在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭笑”等厉重口胃的根蒂上，进一步充分产物线，弥补了“夏杏金萱”时令局限新口胃，以餍足消费者对多样化口胃的寻觅。同时，上半年，原冲泡团队优化调节为“全品类团队”，宽裕阐扬协同影响；即饮出卖团队选用“聚焦”战略，进一步聚焦于即饮产物出卖机遇更大的都市。公司希望通过全品类团队与即饮出卖团队的协同作战，来实行渠道整个运作服从的擢升。 主动寻觅新渠道、新场景，主动打造样板商场。分区域看，2024上半年，华东区域/西南区域/华中区域/西北区域/华南区域/华北区域/东北区域营收辨别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，收入辨别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东商场维持疾于整个的增速，公司主动寻觅新渠道、新场景，进一步开辟生漫空间。 分出卖形式看，经销商/电商/出口/直营营收辨别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元，收入辨别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展后果明显，直营渠道增加疾捷。经销商数目上：截至24上半年，公司共有经销商1775家，上半年净弥补335家。 出卖用度率同比下行，股权勉励用度致解决费有所擢升。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts；24Q2公司出卖/解决/研发用度率辨别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，解决用度弥补厉重系股权勉励用度所致。24Q2公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。 投资发起：估计公司24-26年归母净利润增速辨别为3.3/3.7/4.3亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，目今股价对应P/E辨别为14/12/10X，维护“推举”评级。 危急提示：原质料本钱摇动，行业比赛加剧，食物安然题目。

　　香飘飘(603711) 事宜 2024年8月27日，香飘飘宣布2024年半年报。 投资重点 事迹阐扬适当预报，利润赔本环比收窄 事迹适当预期，阐扬承压。2024H1总营收11.79亿元（同增0.75%），归母净利润-0.30亿元（昨年同期为-0.44亿元），扣非净利润-0.43亿元（昨年同期为-0.80亿元）。2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（昨年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（昨年同期为-0.73亿元）。毛利率擢升，赢余才智同比提升。2024H1毛利率/净利率辨别为30.58%/-2.52%，辨别同比+2.69/+1.27pcts；2024Q2辨别为25.71%/-12.10%，辨别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率擢升厉重系原料采购本钱与运费消重所致。2024H1出卖/解决用度率辨别为28.47%/9.28%，辨别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2辨别为35.58%/11.90%，辨别同比-1.68/+1.20pcts，出卖用度率同比消重厉重系昨年基数较高叠加本年投放节律靠后所致，解决用度绝对值转折不大。筹备净现金流同比改革，出卖回款阐扬适当节律。2024H1/2024Q2筹备运动现金流净额辨别为-2.45/-0.87亿元，昨年同期辨别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2出卖回款辨别为12.97/4.77亿元，辨别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同欠债1.23亿元（环比淘汰0.31亿元）。 冲泡受时令性影响，即饮全新定位 2024H1冲泡类/即饮类营收辨别为6.14/5.47亿元，辨别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收辨别为1.29/3.13亿元，辨别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）事迹下滑厉重系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，期望公司冲泡新品伸张消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反应较好，加大强壮化奶茶产物研发力度，造成“原叶现泡奶茶”等贮备。即饮方面，1）公司从头梳理Meco如鲜果茶产物定位为“茶饮店以表的第二挑选”，与茶饮店果茶造成高度联系，推出“夏杏金萱”时令局限新品，商场反应较好；2）从头定位兰芳园冻柠茶为“强壮的冰爽饮料”，本年从此减弱线上用度投放对线上出卖造成必然影响。 多渠道寻觅，团队调节赋能 分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调节为“全品类团队”，即饮出卖团队进一步聚焦于即饮机遇更大的都市，提升渠道服从；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，辨别同比-2%/-50%/+21%/-41%。其余，公司寻觅零食量贩渠道赢得必然起色，截至7月，直营遮盖零食量贩终端超越2万家；主动开采高级自帮餐厅为代表的餐饮渠道，截至6月末开辟专职经销商超100家；进一步巩固冰冻化成列，截至7月末投放主动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收辨别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，辨别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，华东行为根本盘阐扬稳妥，华北礼物商场正向反应；2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/-2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年尾弥补244家。 赢余预测 咱们以为公司饮料营业从头启动新定位与场景，动销处境值得期望；Q2受经济境况疲软与多雨水天色影响，叠加冲泡去库存，事迹阐扬略承压，发起体贴Q3饮料旺季边际改革处境。依照中报，咱们略调节公司2024-2026年EPS辨别为0.70/0.80/0.92（前值为0.84/0.99/1.15）元，对应PE辨别为16/14/12倍，维护“买入”评级。 危急提示 宏观经济下行危急、即饮板块增加不足预期、原质料上涨危急、冲泡板块增加不足预期、时令性摇动危急等。

　　香飘飘(603711) 事宜：香飘飘宣布2024年上半年申报，公司24H1实行开业收入11.79亿元，同比+0.75%，实行归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，同比+33.02%，实行扣非归母净利润-0.43亿元，同比+46.23%。依照中报，公司24Q2单季度实行营收4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非归母净利润-0.63万元，同比+14.11% 冲泡营业承压，饮料营业维护稳妥 1）24H1，公司实行冲泡营业收入6.14亿元，同比-2.13%；实行即饮营业收入5.47亿元，同比+3.83%。公司上半年主动促使冲泡营业强壮化年青化生长，而且对即饮产物定位从头梳理，Meco如鲜果茶产物以“杯装”定位为“茶饮店以表的第二挑选”，新品“夏杏金萱”亦商场反应优良；兰芳园冻柠茶目今处于“0-1”的生长阶段，主打“强壮化”相投消费的趋向，公司改日即饮营业生长性仍可期望。 2）24Q2单季度来看，公司实行冲泡营业收入1.29亿元，同比-23.01%，实行即饮营业收入3.13亿元，同比-0.41%。 毛利率比照昨年同期有所擢升，渠道扩张和出卖进入粗糙化24Q2单季度，正在原料采购本钱和运费消重影响下，公司毛利率比照昨年同期擢升2.13pct至25.71%。出卖用度慢慢粗糙化，公司Q2出卖用度率比照昨年同期淘汰1.68pct至35.58%，但粗糙化进入下，Meco如鲜果茶执行运动遮盖23个都市，实行消费者触达约50万人次；兰芳园冻柠茶执行运动遮盖11个都市，实行触达约22万人次；因为公司股权勉励用度和研发项目弥补，其余解决/研发/财政用度率辨别比照昨年同期+1.20/+0.68/-0.99pct至11.9%/2.46%/-5.26%，驱动公司净利率华福证券比照昨年同期-1.89pct至-12.1%。 申报期内，公司将原冲泡团队调节为“全品类团队”，宽裕阐扬两大营业的协同影响；即饮出卖团队选用“聚焦”战略，进一步聚焦于即饮产物机遇更大的都市，估计公司将通过全品类团队与即饮出卖团队的协同作战，实行渠道整个运作服从的擢升。同时，公司公司主动推动餐饮渠道的经销商团队搭修和直营遮盖零食量贩终端，截至24年6月末，公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家；截至24年7月，由公司直营遮盖的零食量贩终端已超2万家。其它，正在冰冻化方面，公司产物已投放主动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数目实行明显增加。 赢余预测与投资发起 商酌到表部宏观境况存正在必然挑衅和不确定性，咱们下调了公司24-26年的赢余预测，估计公司24-26年归母净利润辨别为2.98/3.83/4.69亿元（原值为3.31/4.02/4.9亿元），对应PE辨别为15/12/10倍，商酌到公司事迹仍具生长性，维护“买入”评级 危急提示 原质料本钱上涨危急，新产物执行不顺危急，食物安然题目等

　　香飘飘(603711) 投资重点 稳居冲泡奶茶龙头，谋冲破构修双轮驱动，协同性的阐扬断定空间。公司为中国杯装奶茶周围开辟者，连结12年杯装冲泡奶茶商场份额第一，市占率60%+。为增加守旧冲泡营业的时令性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动政策。2023年公司实行营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元买球。 杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下重掀开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情进攻，近年来公司冲泡营业收入增速放缓，目今冲泡板块运作思绪因时而进：1则适合强壮化趋向推出“如鲜”系列，力图打造冲泡营业中的第二增加弧线则发现、渗入县州里级商场，巩固渠道精耕。咱们以为，公司行为冲泡奶茶诱导者已拥有必然品牌认知，追随强壮化&轻职守新品推出、渠道开辟与下重赓续推动、革新性品牌营销举动落地，改日冲泡希望实行宁静增加。 Meco果茶精准捉拿消费机缘，开始验证公司爆品打造能力。近年来即饮消费需求显现多元化、分歧化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”适时而生。2）公司层面：基于商场洞察于2018年率先推出Meco攻下即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润巩固推力，要点组织校园渠道，拣选当红代言人、线上KOL偏见渠魁执行，疾捷攻下年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部境况及公司运作思绪尚未全体理清，收入回落但仍有范围重淀。咱们以为Meco果茶正在产物品德/包装、年青化营销、校园渠道执行等多方面均有体味堆集，为即饮营业永远生长供给鉴戒。 冻柠茶等新品进一步充分即饮产物矩阵，帮力渠道开辟，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的症结。公司确立以即饮打造第二增加弧线年组修独速即饮出卖团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板商场打造，慢慢寻觅可复造凯旋形式并总结优化，进而向寰宇畛域放开。目今即饮政策目标已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店以表第二挑选，兰芳园冻柠茶定位冰爽强壮饮料，品德已获得消费者承认，通过粗糙化运营（如冰柜投放、货架灵动化摆列、高频次终端拜望等）巩固校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦计算借帮渠道多元化拓展（如餐饮、特渠等渠道打磨），有序促使产物放量。目今即饮营业产能愚弄率处低位（即饮28%VS冲泡70%），范围效应尚待展现，2023年即饮营业达9亿元，估计2026年冲破18亿元可实行盈亏均衡。 初度引入表部职业司理人，帮推解决秤谌擢升。2023年尾公司向职业司理人体例迈出强大一步，聘任杨冬云为新任总司理。杨总曾正在着名疾消公司掌握高管，曾一手将白象大骨面打酿成超等爆款，对消费品的生长趋向和企业的筹备解决有深远的懂得，与公司有较高契合度，其列入希望进一步擢升公司正在结构解决方面才智。 赢余预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，辨别同比+19%、26%、22%，对应PE辨别为15/12/10倍，维系分部估值，正在冲泡营业宁静处境下，低估明明，初度遮盖，赐与“增持”评级。 危急提示：即饮营业拓展不足预期危急、饮料行业比赛加剧危急等。

　　香飘飘(603711) 事宜：公司宣布2024H1事迹预报。依照通告，公司估计2024H1实行收入11.79亿元，同比增加0.72%，归母净利润赔本0.29亿元，同比减亏约0.15亿元，扣非归母净利润赔本0.43亿元，减亏约0.37亿元。 折算得2024Q2收入为4.54亿元，同比消重约7.6%，归母净利润赔本0.54亿元，同比多亏432万元，扣非归母净利润赔本0.63亿元，同比减亏0.1亿元。 另，公司7月12日举办调研运动，会上新总裁杨冬云就公司政策实行周密分享。 Q2分解：冲泡淡季消化库存，即饮调节蓄势待发 Q2冲泡处于出卖淡季，叠加春节旺季事后渠道主动消化多余库存，或导致Q2冲泡营业有所承压；即饮虽处旺季，但因为重点单品Meco果茶、兰芳园冻柠茶品牌定位和营销战略的从头梳理，导致品牌端用度投放淘汰，对终端动销拉动影响有所削弱，营业增速估计明显放缓。利润端估计因冲泡下滑较多、即饮尚处造就期导致赔本弥补。 跟着产物定位及品牌营销战略慢慢分明，公司自6月下旬从此加大传扬执行赋能动销，叠加前期渠道维持、冰冻化进入等举动有序推动，下半年即饮营业希望迎来放量增加，与此同时，公司冲泡营业亦将慢慢进入旺季，希望促使公司收入利润赓续改革。 政策分解：激活焕新香飘飘奶茶系列，赓续加强即饮营业生长 奶茶营业：促使产物回归主流，媲美现造茶饮店。公司改日奶茶新品将尽力实行以下标的：1）强壮化，研发低糖、轻卡、少增加的轻职守奶茶新品；2）口感、口胃与现造茶饮店相当、乃至更好；3）品德管控更庄重；4）尤其具备性价比上风。公司奶茶营业已造成一套较为成熟的出卖体例，重点推广举动由经销商完毕。待奶茶新品推出后，公司将会寻觅开辟新的渠道和出卖形式。 即饮营业：厉重聚焦Meco杯装果茶和兰芳园冻柠茶 1）Meco杯装果茶：定位为“茶饮店以表的第二挑选”，可餍足与瓶装饮料区此表消费场景，正在礼赠、高端自帮餐、部门居庭消费场景方面已得回较好反应，公司将针对区别消费者群体，对Meco杯装果茶的口胃实行相应的瓦解调节，并正在“杯装”品类做更多的延长和拓展。品牌营销层面，公司4月份已先河投放Meco杯装果茶新定位的广宣物料，并于6月下旬推出告白，后续会慢慢上线更多营销运动帮力终端出卖。 2）兰芳园冻柠茶：定位为“强壮的冰爽饮料”，目前尚处于早期的政策策划阶段，公司将维系冻柠茶“纯植物配方”“不含碳酸”的特色，打造强壮的冰爽饮料，赓续巩固冰冻化维持（本年冰冻化质和量均将同比擢升），同时愚弄其解暑、解渴、开胃、解腻解辣、帮消化的特色，主动寻觅餐饮渠道。始末前期的出卖，冻柠茶已露出出必然的生长潜力，公司现正正在广东、北京等区域实行样本商场的探测，进一步寻找买通贯通渠道的凯旋形式。 投资发起：公司争持双轮驱动政策，冲泡营业根本盘平稳，叠巩固壮升级希望迎来新生长阶段，即饮产物势能向好、蓄势待发，伴跟着后续样板商场打酿凯旋寰宇放开、渠道多元化拓展以及营销执行力度加大等，即饮事迹弹性希望慢慢开释，看好公司永远生长。因为公司Q2事迹略不足预期，咱们幼幅下调赢余预测，估计2024-2026年公司开业收入由原本的42.73/49.15/55.86亿元调节为42.09/48.61/55.13亿元，同比增加16.1%/15.5%/13.4%，归母净利润由原本的3.46/4.35/5.05亿元调节为3.37/4.16/4.93亿元，同比增加20.3%/23.2%/18.5%，维护“买入-B”评级。 危急提示：商场需求转折，行业比赛加剧，渠道拓展不足预期，产物出卖不足预期等。

　　香飘飘(603711) 冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增加，初度遮盖赐与“增持”评级 香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，始末多年堆集的品牌与革新上风，进军即饮产物赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产物，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，构修产物矩阵。公司走出表部境况负面影响，自2023年先河发力厘革，同意双轮驱动政策，调节结构架构，引入职业司理人，公司正在冲泡营业稳妥增加的根蒂上，即饮营业希望帮力公司实行高速增加。咱们估计香飘飘公司2024-2026年收入辨别为42.6、49.2、56.7亿元，同比增加17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润辨别为3.3、4.0、4.9亿元，同比增加19.2%、20.3%、21.3%；对应EPS辨别为0.81、0.98、1.19元，目今股价对应PE辨别为15.0、12.5、10.3倍，初度遮盖赐与“增持”评级。 软饮料商场空阔，龙头位子稳妥，新进入者通过分歧化战略蓄力增加 软饮料商场空间空阔，过去10年维持较高复合增速，估计改日仍将维持稳妥增加，从人均消费量角度看，国内人均软饮料消费量擢升希望驱动行业进一步增加。行业细分品类较多，近年从此住民生涯条款擢升，强壮化需求先河昂首，低糖、无糖以及功效化产物呈现，促使行业生长，目今行业配景下，新进入者可能通过口胃迭代、产物革新等分歧化产物战略，以此延伸老化产物的人命周期，并造就发现新产物的增加潜力冲泡。 刚毅双轮驱动政策，即饮品类潜力绝对 香飘飘公司正在收入端，争持“双轮驱动”生长政策，正在稳步坚硬冲泡奶茶营业的同时，赓续拓展即饮饮料营业，通过冲泡、即饮双轮驱动公司整个增加，实行赓续强壮生长。冲泡营业端，公司龙头营业平稳，将会赓续促使冲泡营业产物强壮化升级，发力渠道精耕下重，开辟产物多样化消费场景；即饮营业端，公司即饮营业创设独立奇迹部，环绕果茶和冻柠茶等重点产物赓续发力，聚焦要点都市，打造样板商场，构修更强的赢余形式，拓展多元化渠道和更良好经销商客户。 危急提示：原质料涨价危急，食物安然危急，新品执行不足预期危急。

　　香飘飘(603711) 事宜 2024年7月8日，香飘飘宣布2024年半年报事迹预亏通告。 投资重点 收入略不足预期，赢余实行减亏 依照公司事迹预报，2024H1公司估计实行营收11.79亿元（同增0.72%），略不足预期；实行归母净利润-0.29亿元（同比减亏0.15亿元）；实行扣非归母净利润-0.43亿元（同比减亏0.37亿元）；净利率-2.46%（同比+1.33pcts）。个中，2024Q2公司估计实行营收4.54亿元（同减7.61%）；实行归母净利润-0.54亿元（同比弥补赔本0.04亿元）；实行扣非归母净利润-0.63亿元（同比减亏0.10亿元）；净利率-11.94%（同比+1.73pcts）。上半年公司从头梳理和打造Meco果茶、兰芳园冻柠茶全新的品牌定位及营销战略，同时征战样板商场。6月下旬从此公司加大品宣及执行力度，打开新定位营销。 冲泡以去库存为主，饮料出货量增加较好 冲泡方面，Q1为冲泡出卖旺季，经销商囤货较多，故Q2淡季以去库存为要点，收入端估计有所承压。饮料方面，因为昨年同期牛乳茶进献必然体量，本年公司以冻柠茶和果汁茶为要点，故牛乳茶略有拖累；4-5月高空告白投放力度削弱，故货折弥补以加大渠道执行力度；昨年同期冻柠茶以线上铺货为主，本年回归线下后线上出货量下滑，多重身分致饮料板块增速略不足预期。 新产物战略启动，进入高频曝光期 本年饮料执行新战略确定节律点偏晚，6月下旬开启新产物定位：Meco“如鲜·杯装果茶”定位为茶饮店以表的第二挑选，吸管一插如到茶饮店，消费场景更通常；“都用真果汁，都用原叶茶”适当当下强壮化消费趋向。目前公司已正在武汉、成都、长沙等热点消费都市开启电梯告白投放，高频次饱和曝光，期望新战略效用展现。 赢余预测 咱们以为公司饮料营业中果汁茶刚启动新定位与场景，动销处境值得期望；冻柠茶线受经济境况疲软与多雨水天色影响，整个略不足预期，发起体贴Q3饮料旺季边际改革处境。咱们估计公司2024-2026年EPS辨别为0.84/0.99/1.15元，对应PE辨别为15/13/11倍，维护“买入”评级。 危急提示 宏观经济下行危急、即饮板块增加不足预期、原质料上涨危急、冲泡板块增加不足预期、时令性摇动危急等。买球投资评级 - 股票数据 - 数据中央 - 证券之星-提炼数据冲泡精粹 解开财产暗号